事件：江南水務與*ST華賽、環(huán)能科技以及西藏禹澤投資管理有限公司、內(nèi)蒙古泰弘生態(tài)環(huán)境發(fā)展股份有限公司日前簽訂了《禹澤環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金合作框架協(xié)議》，設立環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金。基金總規(guī)模預計為50億元，首期規(guī)模15億元，公司為主要出資方。
核心觀點
強強聯(lián)手，邁入海綿城市、黑臭河治理第一梯隊：此次合作成立產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模為50億元，首期規(guī)模為15億元。江南水務、*ST華賽將先分別出資600萬元設立西藏禹澤投資公司，占比各為30%;然后將分別出資2億元作為基金首期募集資金，環(huán)能、泰弘分別出資3000萬元、1億元，剩余9.65億元由基金管理公司募集，若該資金為債權(quán)募集，江南水務最終占比為37.6%,與ST華賽并列最高。我們認為，成立基金的最主要目的是用于投資*ST華賽中標的“海綿城市”、“黑臭水體”等環(huán)保部試點PPP項目公司股權(quán)。本次合作后，考慮華賽在海綿城市領域的影響力、以及環(huán)能在黑臭水體治理領域的技術優(yōu)勢，公司已跨入水環(huán)境治理第一梯隊
擁抱萬億市場，成長空間就此打開：不久前，我們發(fā)布了海綿城市深度報告、2016年策略報告，指出“十三五”環(huán)保抓手是生態(tài)恢復，黑臭水體、海綿城市為最主要投資方向，萬億市場，前景廣闊。本次合作，公司攜手華賽、環(huán)能，無疑打造了水環(huán)境治理領域的最強“團隊”，將成為水環(huán)境治理爆發(fā)下的最大受益者之一。而從短期看，華賽是海綿城市領域里的領先企業(yè)，有4個在手試點城市項目，總規(guī)模達355億。此次合作后，江南水務一方面可以這幾個項目的股權(quán)投資收益，同時有望獲得很大部分的工程施工業(yè)務。假設公司可參與到施工部分的20%-30%,工程體量將達百億。
實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，估值存在巨大提升空間：此前，公司為最優(yōu)先的水務公司之一，近2年一直在積極轉(zhuǎn)型拓展環(huán)保業(yè)務，15年底公告成立固廢公司，拓展危廢等業(yè)務。此次參與成立產(chǎn)業(yè)基金，將成為公司轉(zhuǎn)型成功的標志性事件，環(huán)保屬性已定，且擁抱水環(huán)境治理市場，有望成為未來3-5年成長最快的環(huán)保公司。目前，公司估值仍為16年22倍PE,為水務水平，僅考慮估值至少有50%的提升空間。
財務預測與投資建議
考慮本次事件仍為框架協(xié)議，且業(yè)績調(diào)整仍存在不確定性，保持盈利預測不變，即15-17年EPS為0.55、0.75、0.89元。給予公司16年31倍PE,目標價23.25元，“買入”評級。
風險提示
工程進度不達預期；異地工程項目毛利率降低風險；合作進度低預期風險
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